开头丨凤凰网财经《IPO不雅察哨》

作家丨DW

AI领域再起波浪。近日，科大智能认真向港交所递交上市恳求。在AI见识席卷成本商场确当下，这一IPO动作不仅是一次融资尝试，更折射出AI企业在生意化进度中宽阔靠近的结构性贫瘠。

当作已在A股上市的科大智能，面前的市值推崇承压。适度1月20日收盘，公司股价报12.42元，总市值96.66亿元。相较于历史最高点34.27元，公司股价已累计回撤63.76%。若这次港股上市得手，科大智能将构建起“A+H”双融资平台。

(图源：官网)

01 36%收入靠一个客户，净利润率不及5%

招股书显现，公司净利润率经久犹豫在6%以下，且功绩波动剧烈：2023年圆寂1.71亿元，2024年虽营收回落至26.87亿元并扭亏为盈，但2025年前三季度营收同比仅微增1.2%至19亿元，经调遣净利润率仅为4.5%。

(图源：招股书)

更为严峻的是风险敞口的扩大。科大智能患有“大客户依赖症”，2025年前三季度，前五大客户孝顺了超五成收入，单一最大客户占比更是高达36.0%，主要围聚于国有电网及大型工业企业。这种高度围聚的业务结构，意味着一朝中枢客户调遣计策，公司将靠近剧烈的功绩轰动。

科大智能在招股书中提到了智能机器东谈主本领的高度复杂性风险。由于本领难度大，部分居品弱势时常在生意化部署后才被发现，这将激发昂贵的荒芜开采、调回及抵偿成本。此外，一朝发生安全事故，科大智能不仅要面对政府审查和大齐索赔，还将碰到严重的声誉损失。品牌信任度的下滑将径直冲击获客与留存才智，进而对公司财务功绩产生内容性打击。

(图源：招股书)

此外，跟着行业从“讲故事”转向“看实效”，客户不再为单纯的本领见识买单，而是严格疑望投资报恩率。科大智能若思在上市后取得成本商场招供，必须尽快不停本领先进性与生意实用性之间的错位贫瘠。

02 雇主一次套现2.5亿，公司6年亏5年

凤凰网财经《IPO不雅察哨》梳剪发现，科大智能的研发参加呈现清楚的消弱态势。 2023年至2024年，公司研发用度从2.59亿元降至1.94亿元，营收占比由8.6%滑落至7.2%；2025年前三季度进一步降至1.29亿元，占比仅剩6.8%，研发强度执续走弱。

(图源：招股书)

这种参加的消弱，径直响应了公司在盈利压力下的履行选拔。 适度2025年9月30日，科大智能研发团队达758东谈主，占职工总额的44.2%。这也导致研发用度结构呈现权贵的“重东谈主力”特征：雇员福利开支占比恒久保管在60%以上的高位。

相关词，昂贵的东谈主力参加并未回荡为功绩能源。当作2011年登陆创业板的“老兵”（300222.SZ），科大智能深陷盈利泥潭，近6年中有5年处于圆寂景况。

更令商场担忧的是不停风险。 在公司比年圆寂之际，实控东谈主黄明松（现在执股21.96%）却于2025年10月通过减执套现2.5亿元。这种“功绩连亏、大鼓吹套现”的反差场面，无疑将严重打击投资者对研发参加回荡成果的信心。

诚然，科大智能在传统业务上仍试图守住“龙头”阵脚。 公司定位于“数字能源与智能机器东谈主双轮入手”，并在细分领域上风褂讪。据招股书流露，科大智能2024年工生意储能系统出货量位列宇宙前十；高能耗领域排行前三。在智能机器东谈主板块，科大智能则提供工业机械手、堆垛机及巡检机器东谈主，2020-2024年工业机械手累计收入宇宙第一，锂电行业SRM堆垛机累计收入亦居行业首位。

但中枢矛盾依然犀利：在AI业务执续“失血”确当下，传统硬件业务产生的利润，能否填补前者的研发深坑，也曾悬在科大智能头顶的最大问号。

科大智能的IPO恳求云开体育，是AI产业从狂热讲求感性的一个缩影。在成本落潮和本领祛魅后，行业正进入生意化深水区。实在的问题不在于单个公司能否得手上市，而在于扫数行业能否找到可执续的生意形态。