（原标题：案件琢磨 | 底层资产未变现体育游戏app平台，投资东说念主要求基金以货币退还退伙财产是否组成变相“刚兑”？）

【解读】

一场对于私募股权投资基金退伙的纠纷，将“退伙结算能否保险？保本承诺是否灵验？无为结伙东说念主到底要不要兜底？”这些行业中枢问题从幕后拉至台前。

近日，最妙手民法院就“北大荒公司退出私募股权投资基金”一案作出再审判决，不仅明确了退伙结算的适用法律证明，也进一步厘清了“保本保收益”承诺的法律效用，以及无为结伙东说念主应当承担的包袱限度。

在这起案件中，北大荒公司行为有限结伙东说念主要求退伙并拿回退伙款，公约也签了不啻一次，但因底层资产未能回购得胜，资金迟迟无法兑付，最终一都打到最妙手民法院。最高院的判决不仅驳回了北大荒的全部诉请，更直言要是此时支付退伙款，将组成对投资的变相保本保收益，既违抗《结伙企业法》，也触碰了私募基金监管的红线。

这起再审判决，既厘清了法律适用关系，也为私募基金行业画出了一条“不行朝上的领域”。它既是对《结伙企业法》与私募基金监管设施关系的一次泰斗解读，亦然同类纠纷处理的进军司法率领。对于所相关注私募基金合规与风险的东说念主而言，这不仅是一桩案例，更是一个警钟：退伙路上，到底哪些钱能拿、哪些包袱该担？

一、案情简介

2014年，北大荒公司与盛达公司等共12名结伙东说念主强项结伙公约，共同出资建造永兴结伙（系聘任有限结伙企业组织状貌的私募股权投资基金），其中盛达公司为无为结伙东说念主，北大荒公司过火他结伙东说念主为有限结伙东说念主。之后，各方强项入伙公约书。

2018年8月，北大荒公司建议退伙央求。2019年1月，整体结伙东说念主强项退伙公约书，商定按照退伙时结伙企业的财产情景进行结算，退还退伙东说念主的财产份额。此前2018年11月永兴结伙发出退伙金额阐发见告，阐发北大荒公司退伙财产金额为30,478,455元。尔后结伙企业完成了工商变更登记。

2019年6月，因永兴结伙未践约，北大荒公司与远东公司、盛达公司、永兴结伙、都某民强项五方公约书，商定退伙金额按年利率15%贪图，远东公司应分辩于2019年7月、8月和9月向永兴结伙支付股权回购款，永兴结伙收款后应向北大荒公司支付退伙款，远东公司和都某民对永兴结伙对北大荒公司应付款项承担连带包袱保证。该公约未经永兴结伙整体结伙东说念主同意。

另查明，永兴结伙于2019年7月和9月分辩收到远东用具公司代远东公司支付的股权回购款1,000,000元、200,000元，并将上述款项向北大荒公司支付。经查对：自2014年5月30日至2019年1月31日，北大荒公司收益为11,091,788.6元。自2019年2月1日至2019年10月16日，按照15%贪图收益推断为2,090,416.6元。

北大荒公司向黑龙江省农垦中级东说念主民法院拿告状讼，请求：永兴结伙、盛达公司向北大荒公司支付退伙财产18,800,000元及至实验给付技能的投资收益，截止至2019年10月16日收益为12,783,788元，推断31,583,788元；远东公司、都某民对上述款项承担连带还款包袱等。该院作出（2019）黑81民初107号民事判决，复古北大荒公司部分诉讼请求，但将结伙收益认定为13,182,205.2元。

永兴结伙和盛达公司反抗，向黑龙江省高档东说念主民法院上诉，该院作出（2021）黑民终473号民事判决：驳回上诉，保管原判。

永兴结伙和盛达公司向最妙手民法院央求再审，最妙手民法院作出（2022）最高法民申51号民事裁定，提审本案。

最终，最妙手民法院作出（2022）最高法民再234号民事判决，撤消一审、二审民事判决，驳回北大荒公司全部诉讼请求。

二、裁判要旨

结伙东说念主分派收益的前提是企业运营产生收益，大要说基金投资底层资产产生了收益。现底层资产样子公司未能按约给付回购款，股权回购公约未赢得全部履行，结伙企业的回购事务未了结，结伙企业给付的条件也未能建树。如结伙企业此时承担以货币退还退伙财产的包袱，内容组成对有限结伙东说念主的投资保本保收益，抵抗结伙企业法第五十一条的规矩，违抗私募股权投资基金监管法律证明，在整体结伙东说念主尚未进行结算、收益分派未经整体结伙东说念主同意的情形下，可能侵害其他结伙东说念主的权柄。

三、争议焦点及法院不雅点

（一）争议焦点

永兴结伙和盛达公司应否承担以货币支付北大荒公司退伙财产的包袱。

（二）法院不雅点

北大荒公司依据五方公约书和退伙金额阐发见告拿起本案诉讼，在本院再审阶段明确其诉请永兴结伙承担支付退伙金额包袱，盛达公司对永兴结伙债务承担无穷连带包袱，远东公司和都某民承担担保包袱。永兴结伙辩称支付条件未建树，盛达公司辩称不同意担包袱。概括诉辩不雅点，本院作如下评判：

对于本案法律适用。永兴结伙工商登记为有限结伙企业，同期，中国证券投资基金业协会备案登记为私募股权投资基金。永兴结伙可描画为一支聘任有限结伙企业组织状貌的私募股权投资基金，也可描画为一个进行股权投资的有限结伙企业。永兴结伙行为结伙企业，属结伙企业法调遣限度；行为基金运营，受私募股权投资基金关系法律法例及设施性文献拘谨。结伙企业法与私募股权投资基金关系设施性文献莫得突破，前者从组织层面设施结伙企业行动，后者从监管角度设施私募基金的召募、运营和管制行动，两者相辘集，共同促进结伙型私募股权投资基金正当合规运作。永兴结伙、盛达公司倡导本案应优先适用证券投资基金法，其逻辑止境是适用该法不容刚性兑付关系规矩认定二者不承担包袱。对此，本院以为，证券投资基金法与结伙企业法在归并效用层级，且证券投资基金法的适用对象不涵括私募股权投资基金，故本案应优先适用证券投资基金法的倡导不行建造。可是，《私募投资基金监督管制暂行目的》《对于设施金融机构资产管制业务的率领意见》《对于加强私募投资基金监管的多少规矩》等部门设施性文献均适用于私募股权投资基金。笔据上述设施性文献，“私募”和“投资”系私募行业之本源。“私募”强调从“及格投资者”处“非公开召募”资金；“投资”强调利益的共享和风险的承担。因此，向投资者承诺投成本金不受赔本大要承诺最低收益为上述文献所不容。具体到本案，永兴结伙、盛达公司不得向其有限结伙东说念主保本保收益，既不得在召募阶段径直或障碍地向有限结伙东说念主承诺保本保收益，也不得在私募基金居品不行按期兑付或兑付穷苦时承诺还款。

对于永兴结伙的包袱。结伙企业法第五十一条规矩：“结伙东说念主退伙，其他结伙东说念主应当与该退伙东说念主按照退伙时的结伙企业财产情景进行结算，退还退伙东说念主的财产份额。退伙东说念主对给结伙企业形成的赔本负有补偿包袱的，相应扣减其应当补偿的数额。退伙时有未了结的结伙企业事务的，待该事务了结后进行结算”。本案结伙公约对退伙结算方式的商定与该条规矩意思一致，故北大荒公司退伙，永兴结伙整体结伙东说念主应按照其退伙时结伙企业的财产情景进行结算。北大荒公司央求退伙时，永兴结伙的财产全部进展为远东用具公司股权。如向北大荒公司退还货币，须将股权变现。永兴结伙与远东公司强项股权回购公约，笔据公约内容向北大荒公司阐发退伙金额贪图方式，确招供得利润率年化为15%。辘集永兴结伙与北大荒公司退伙往复文献及本案布景，退伙金额阐发见告系永兴结伙与回购方阐发回购金额后向北大荒公司单方发出的雷同性文献，并不行产生任何债权债务的承诺。五方公约书在该见告基础上商定了退伙财产份额的起首及支付方式：永兴结伙收到远东公司股权回购款后按照商定时刻支付给北大荒公司。该商定为永兴结伙财富给付义务箝制的前提条件是远东公司向永兴结伙给付了回购款，这相宜结伙型私募股权投资基金运营的基本法律证明，即结伙东说念主分派收益的前提是企业运营产生收益，大要说基金投资底层资产产生了收益。现远东公司未能按约给付回购款，股权回购公约未赢得全部履行，结伙企业的回购事务未了结，永兴结伙给付的条件也未能建树。如永兴结伙此时承担以货币退还退伙财产的包袱，内容组成对北大荒公司的投资保本保收益，抵抗结伙企业法第五十一条的规矩，违抗私募股权投资基金监管法律证明，在整体结伙东说念主尚未进行结算、五方公约书未经整体结伙东说念主同意的情形下，也例必侵害其他结伙东说念主的权柄。据此，北大荒公司对永兴结伙的诉讼请求缺少法律依据，本院不予复古。

对于盛达公司的包袱。五方公约书未商定盛达公司向北大荒公司支付退伙财产及投资收益的义务。同期，永兴结伙2014年4月29日结伙公约明确商定无为结伙东说念主不承担返还任何结伙东说念主出资的义务，不对有限结伙东说念主的投资收益保底。因此，本案北大荒公司对盛达公司的诉讼请求不具有事实和法律依据，应予驳回。原审以无为结伙东说念主应酬结伙企业债务承担连带包袱为由判令盛达公司支付北大荒公司退伙金额，显悖上述公约的明确商定，显悖全面查明案件事实的审判原则，本院赐与改动。

对于远东公司和都某民的包袱。远东公司和都某民未参预一、二审诉讼，未央求再审，北大荒公司亦未对远东公司和都某民央求再审。本院提审后，远东公司和都某民参预诉讼，倡导其承担的是担保包袱，如主债务不建造，担保包袱也不建造。对再审请求之外的事项，再审法院原则上不予审理。可是，远东公司和都某民承担连带保证包袱的前提是存在主债务，现改判主债务东说念主永兴结伙不承担包袱，原判决对于远东公司和都某民的判项即缺少存在的基础。况且，依据民事诉讼法第二百零七条第十二项规矩，据以作出原判决的法律通知被撤消大要变更的，如当事东说念主央求再审，应当进行再审。从主从债务一体化惩办角度动身，本院一并处理远东公司和都某民在再审中建议的请求，驳回北大荒公司对远东公司和都某民的诉讼请求。

四、分析

本案中，北大荒公司行为有限结伙东说念主央求退伙，虽经多方公约商定退伙款项的支付旅途与担保安排，但因底层资产未能按期变现，导致退伙款无法支付。最妙手民法院以为，结伙公约商定结伙东说念主退出时应依结伙企业财产情景进行结算，现结伙企业未经整体结伙东说念主一致同意在私募基金居品不行按期兑付或兑付穷苦时承诺还款，内容组成对有限结伙东说念主/投资东说念主的投资保本保收益，既抵抗结伙企业法第五十一条的规矩，又违抗私募股权投资基金监管法律证明，挫伤其他结伙东说念主的权柄。

在类案中，法院均强调私募基金“卖者尽职、买者沸腾”原则，狡赖各式状貌的保底承诺。但就“过后保底”的效用，司法实务中尚未形成一致不雅点，详见本系列另一篇著作：【基金计帐阶段，管制东说念主与投资者强项的还款公约是否因属于“刚兑”条件而无效？】。

对于合手行事务结伙东说念主的包袱问题：无为结伙东说念主（GP）的包袱限度不宜简易扩大。本案中，结伙公约明确商定无为结伙东说念主不承担返还任何结伙东说念主出资的义务，不对有限结伙东说念主的投资收益保底，且五方公约书未另外商定无为结伙东说念主有向有限结伙东说念主支付退伙财产及投资收益的义务。因此，无为结伙东说念主毋庸在无商定且未违抗结伙公约的情况下承担无穷连带包袱。

对于担保包袱的承担问题：担保包袱的承担以主债务的灵验存在为前提。本案中，远东公司和都某民承担的是担保包袱，最妙手民法院以为其承担连带保证包袱的前提是存在主债务，既然主债务东说念主永兴结伙不承担包袱，原判决对于远东公司和都某民的判项即缺少存在的基础。这意味着，在私募基金退出纠纷中，若主债务因条件未建树或分歧法而不存在，担保东说念主的担保包袱当然也难以建造。

五、关系规矩

《中华东说念主民共和国结伙企业法》 2007.06.01扩充 现行灵验

第五十一条 结伙东说念主退伙，其他结伙东说念主应当与该退伙东说念主按照退伙时的结伙企业财产情景进行结算，退还退伙东说念主的财产份额。退伙东说念主对给结伙企业形成的赔本负有补偿包袱的，相应扣减其应当补偿的数额。

退伙时有未了结的结伙企业事务的，待该事务了结后进行结算。

《私募投资基金监督管制暂行目的》 2014.08.21扩充 现行灵验

第十五条 私募基金管制东说念主、私募基金销售机构不得向投资者承诺投成本金不受赔本大要承诺最低收益。

《对于加强私募投资基金监管的多少规矩》 2020.12.30扩充 现行灵验

第六条第一款第三项 私募基金管制东说念主、私募基金销售机构过火从业东说念主员在私募基金召募历程中不得径直大要障碍存不才列行动：　　（三）理论、书面大要通过短信、即时通信用具等方式径直大要障碍向投资者承诺保本保收益，包括投成本金不受赔本、固定比例赔本大要承诺最低收益等情形。

文 | 戴鹏飞

裁剪 | 麻艺璇

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